无数限售股解禁、老铺黄金近百倍估值待考 库存激增222.4%且地方现款净流出超12亿元

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　　出品：新浪财经上市公司计议院

　　作家：新奢靡主见/cici

　　自2024年下半年以来，港股新阛阓出现回暖迹象，泡泡玛特、蜜雪冰城以及老铺黄金3家奢靡企业股价执续大涨，被誉为港股的“奢靡三枝花”。

　　完结6月26日收盘，老铺黄金、周大福、周大生、菜百股份、中国黄金、老凤祥的P/E辞别为94.3、22.3、15.3、16.4、23.2、14.7。由此可见，老铺黄金的市盈率远超同业业可比上市公司，P/E位居断层第一。6月28日，老铺黄金大额股份解禁，老铺黄金的近百倍PE估值待考。同期，老铺黄金库存激增、地方动作现款流执续净流出也值得情切。

　　从老铺黄金能撑起百倍估值吗？PE远超行业可比上市公司

　　老铺黄金缔造于2009年，是中国第一家执行古法黄金办法的品牌。是计议国古法手工金器研发盘算推算、坐蓐加工、多渠谈零卖于一体的专科运营商，主要居品为应用中国古法手工工艺加工制作的足金古法金器。

　　2020年6月，老铺黄金曾在证监会先见道招股书，准备在深交所主板上市。上会前夜（2021年4月），因“关系事项需要进一步核查”，老铺黄金被证监会第十八届发审委取消审核。2021年7月再次迎来上会，在证监会第78次发审委会议上，老铺黄金的首发苦求未获通过。

　　从证监会发审委提议的问题来看，老铺黄金“折戟”A股IPO主要有三大方面的问题：（1）与原主体之间奥密的关系。老铺黄金原地方主体是金色矿藏，老铺黄金仅为金色矿藏旗下一个品牌。据知道，老铺黄金原主体金色矿藏地方现象堪忧，2017-2019年间营收频年下滑且执续大量逝世。除此除外，脱离原主体的老铺黄金，还有着大额关联走动，二者之间奥密的关系或存在利益运送之嫌；（2）盈利才能远超同业，老铺黄金执续飙升的销售数据、远超行业平均水平的销售毛利率，关通盘据激勉监管质疑；（3）委外加工占相比高。

　　尔后，2023年6月，老铺黄金再次苦求A股上市，但不到一个月就苦求除去了上市苦求，并于2024年5月转战港交所，最终于2024年6月28日见效在港交所主板挂牌上市，上市首日最上涨幅超80%。

　　何况，自2024年下半年以来，港股新阛阓出现回暖迹象，泡泡玛特、蜜雪冰城以及老铺黄金3家奢靡企业股价执续大涨，被誉为港股的“奢靡三枝花”。其中，老铺黄金自2024年6月以来，股价动荡大幅进取。股价自2024年6月底的69.4港元/股，增长至最高1015港元/股，最上涨幅高达1362.54%。

（良友起原：wind资讯）

　　完结2025年6月26日，老铺黄金收盘价为868.5港元/股，即使冲高回落，但估值已经跑赢A股同业。完结6月26日收盘，老铺黄金、周大福、周大生、菜百股份、中国黄金、老凤祥的P/E辞别为94.3、22.3、15.3、16.4、23.2、14.7。由此可见，老铺黄金的市盈率远超同业业可比上市公司，P/E位居断层第一。

　　PE值高于行业可比公司诚然可能响应阛阓对公司将来增长的乐不雅预期，但也伴跟着高估值风险、鼓动套现压力以及功绩压力等潜在瑕玷。

　　据wind资讯，6月28日，包括创举东谈主徐高妙在内的12位鼓动所执股份将迎来解禁，上述鼓动执有的股份数目达0.69亿股，约占老铺黄金总股本的40%。大额股份解禁，老铺黄金的近百倍PE估值待考。

　（良友起原：wind资讯）

　　订价高且工艺非老铺独到、毛利率显赫高于同业、库存激增222.4%且地方净现款流为负

　　老铺黄金的功绩阐扬照旧相配亮眼的。2024年，公司营收为85.06亿元，同比增长167.5%；毛利为35.01亿元，同比增长162.9%；净利润为14.73亿元，同比增长253.9%。

　　定位高端，老铺黄金也具备较高的品牌溢价。在价钱体系上，与传统金店按照克单价及工费核算最终成交价钱不同的是，老铺黄金弃取的一口价，区别于传统黄金品牌的“金价×克重+加工费”步地。举例，老铺黄金天猫旗舰店中销量最高的一款“葫芦1号钻饰吊坠”，克重为7.39克，售价为12520元，对应的克单价超1694元/克。

　　高品牌溢价也使得老铺黄金的毛利率远高于同业，2021年至2024年，该公司毛利率辞别为41.2%、41.9%、41.9%、41.2%，看护在较高水平。这里就需要要点情切品牌溢价的可执续性问题。公司一直标榜的“古法手工工艺（花丝、錾刻等非遗时间）”并非老铺独到，深圳水贝代工场可快速仿制同类居品，价钱低30%-50%。周大福（传承系列）、周生生（东方古祖）、周大生等同质化竞品已霸占阛阓。

　　另外，尽管老铺黄金2024年贸易收入达到85.1亿元，净利润14.7亿元，但其地方性现款流却未能同步增长，2024年公司地方动作所用现款流量净额为-12.28亿元。而这或与老铺黄金库存范围大比例增多联系。

（良友起原：wind资讯）

　　老铺黄金高企的库存通常值得情切，其存货主要包括（i）原材料，主要包括黄金、钻石、其他扶持及包装材料；（ii）半制品；（iii）制制品及（iv）委外加工物质。2024年，老铺黄金的存货余额为40.9亿元，同比增长222.4%。40.9亿元的存货中，制制品占25.5亿元，原材料和半制品辞别为8.4亿元和7亿元。如斯高的存货水平可能带来滞销风险，尤其是在阛阓竞争加重的情况下。

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